HPG: Lò thứ hai đã chạy, nhưng đừng trả tiền cho "quý hiếm có"

Hòa Phát đang bán gần gấp đôi lượng HRC, cổ phiếu về đáy 1 năm, người nhà Chủ tịch mua ở giá cao hơn hiện tại. Vậy đã là lúc mua chưa?

Dữ liệu ngày 22/09/2026 · Giá tham chiếu ~21.000–21.900đ · P/B ~1,5x

🎯 Một câu chốt

Sản lượng là thật, nhưng biên lợi nhuận Q2 là đỉnh. Tích lũy dần theo P/B chu kỳ, không mua theo P/E quý 2.

📈 Điều khiến HPG đáng chú ý

Dung Quất 2 đã "nhả tiền". Công suất lên ~16 triệu tấn/năm, lớn nhất Đông Nam Á.

HRC Q2: 1,925 triệu tấn (+64% YoY)
HRC tháng 7: 707.703 tấn (+98% YoY), kỷ lục
Q2/2026: doanh thu 55.557 tỷ (+53%), LNST 6.424 tỷ (+51%)
6 tháng: LNST 15.480 tỷ, đạt 70% kế hoạch cả năm (22.000 tỷ)

Đây là tăng trưởng cấu trúc: công suất mới cộng với việc thay thế HRC nhập khẩu, chứ không chỉ do giá thép.

⚠️ Hai cái bẫy phải tách ra

Bẫy 1: lợi nhuận một lần. LNST mẹ 6T là 15.365 tỷ (+102%), nhưng trong đó có ~4.000 tỷ lãi thoái vốn KĐT Phố Nối. Con số sạch là ~11.538 tỷ (+52%). Vẫn rất tốt, nhưng chỉ bằng nửa mức "+102%" trên tiêu đề.

Bẫy 2: P/E thấp ở đỉnh biên. Biên gộp Q2 đạt 19,0%, cao nhất từ 2022. Ở cổ phiếu thép, P/E ~7x tính trên biên đỉnh thường là P/E rẻ giả. Cả ba CTCK lớn đều dự phóng biên H2 chỉ ~16,3–17,2%.

Bán nhiều hơn, nhưng lãi mỗi tấn mỏng đi. Sản lượng không còn là ẩn số. Biên mới là ẩn số.

Độ nhạy: mỗi 1 điểm % biên gộp ≈ 490 tỷ LNST/quý. Mỗi 10 USD/tấn giá HRC cũng ≈ 490 tỷ LNST/quý.

🔻 Gió ngược đang thổi

Giá HRC giảm >10% từ đỉnh T5 (~610 → ~522–546 USD/tấn), bị chặn trần bởi hàng Ấn Độ/Indonesia (~534 USD). Thuế chống bán phá giá 27,83% chỉ áp cho Trung Quốc.
Than luyện cốc đắt hơn ~17–28% YoY.
Lãi vay Q2 tăng 246% (1.520 tỷ) vì Dung Quất 2 thôi vốn hóa lãi vay. Fed vừa tăng lãi suất lên 3,75–4,00%.
VinMetal (Vingroup, 5 triệu tấn/năm) là đối thủ dài hạn, nhưng chỉ vận hành từ Q1/2031.

💰 Định giá: hấp dẫn vừa phải, không phải "rẻ như mơ"

P/B ~1,5x, thấp hơn mức TB ~2x của hai chu kỳ trước (thước đo chính với thép)
P/E 2026 ~6,8–8,6x, nhưng chuẩn hóa biên thì còn ~9–10x, gần trung bình lịch sử
Giá mục tiêu CTCK: Vietcap 32.700đ · KBSV 32.150đ · MBS 32.000đ · HSC 37.300đ
Giá trị hợp lý thận trọng của tôi: ~25.000–28.000đ (P/B 1,7–1,8x). Tôi chiết khấu thêm rủi ro lãi suất và trần giá nhập khẩu. Upside đáng tin ~15–30%.

Đáng chú ý: Vietcap hạ giá mục tiêu từ 35.400 xuống 32.700đ chỉ vì WACC tăng, không vì lợi nhuận. Định giá HPG rất nhạy với lãi suất.

🕵️ Tín hiệu người trong cuộc

Ông Trần Vũ Minh (con trai Chủ tịch Trần Đình Long) mua 33,29 triệu cp (~800 tỷ) trong T3–T4/2026, giá bình quân suy ra ~24.000đ. Giá hiện tại thấp hơn khoảng 10–12%. Gia đình nắm ~35,45%.

Khối ngoại cũng đổi chiều, mua ròng ~250 tỷ ở phiên đảo FTSE 18/9. Đây là tín hiệu tham khảo, không phải cam kết về giá.

🧭 Chiến lược tham khảo (không margin)

🟢 Tranche 1 (40%): 21.000–22.000đ, đáy 1 năm, P/B ~1,5x
🟢 Tranche 2 (40%): 19.500–20.500đ, nếu thị trường xả margin
🟢 Tranche 3 (20%): khi giá HRC nội địa hồi ≥20 USD/tấn từ đáy T9
🎯 Mục tiêu: ~25.000–28.000đ, chốt dần nếu vượt 30.000đ

Ba kịch bản 12 tháng

KB1 (~30%): HRC hồi 580–600 USD, biên ~18%, giá 28.000–32.000đ
KB2 (~50%): HRC đi ngang, biên 16,5–17%, giá 24.000–27.000đ
KB3 (~20%): hàng nhập ép giá, biên <15%, giá 17.500–19.500đ. Nếu sản lượng HRC vẫn tăng thì đây là vùng mua mạnh nhất.

🔍 Chỉ báo quyết định: biên gộp Q3 (mốc 17%)

Cuối T10/2026 có BCTC Q3. Quy tắc tôi tự đặt trước:

Biên ≥17% và HRC ≥2 triệu tấn: giữ, mua tranche 2 nếu giá về vùng
Biên <16% nhưng sản lượng vẫn tăng: giữ, không mua thêm, chờ giá thép Q4
Biên <15% và mất thị phần HRC: giảm tỷ trọng

LNST Q3 thấp hơn Q2 không phải lý do bán, vì đó là biên đỉnh đã được dự báo. P/E 7x cũng không phải lý do mua dồn.

🥖 Ví dụ dễ nhớ

Hòa Phát như một lò bánh mì vừa xây thêm lò thứ hai và đang bán gấp đôi số bánh. Quý vừa rồi bột rẻ, bánh lại tăng giá, một quý hiếm có. Quý tới bột đã đắt lên, còn hàng xóm Ấn Độ đang bán bánh rẻ hơn. Hãy trả giá cho cái lò thứ hai, đừng trả giá cho quý hiếm có.

⚠️ Lưu ý rủi ro

HPG là tài sản đảm bảo margin phổ biến nhất thị trường. Nếu VN-Index thủng MA200 (~1.755) và xảy ra call margin, HPG có thể bị bán cơ học bất kể cơ bản. Đó là lý do nên mua theo bậc thang và không dùng đòn bẩy.

Bài viết chỉ mang tính chia sẻ & giáo dục, không phải lời khuyên đầu tư. Người viết không phải cố vấn tài chính được cấp phép. Các ước tính P/B hợp lý, P/E chuẩn hóa và giá mua của người nội bộ là suy luận cá nhân. Hãy tự nghiên cứu (DYOR) và chỉ đầu tư số tiền bạn chấp nhận rủi ro.

Nguồn: BCTC Q2/2026 · Vietcap, KBSV, MBS, HSC, BSC, TCBS · Dữ liệu ngày 22/09/2026.

#HPG #CổPhiếuThép #ChuKỳHànghóa #ĐầuTưDàiHạn